2025年半年报业绩点评&首次覆盖报告：需求景气度向好，业绩稳健增长符合预期

  宏发股份(600885) 事件：25H1公司实现盈利收入83.5亿元，同比+15.4%，归母净利9.6亿元，同比+14.2%，扣非净利9.3亿元，同比+17.9%；毛利率34.2%，同比-0.54pcts，净利率15.3%，同比持平。25Q2公司实现盈利收入43.6亿元，同/环比+15.5%/+9.6%；归母净利5.5亿元, 同/环比+13.3%/+34.5%；扣非净利5.5亿元, 同/环比+20.5%/+43.3%；毛利率34.7%，同比持平/环比+0.9pcts；净利率16.8%，同比持平/环比+3.1pcts；EPS为0.38元，符合预期。 下游需求全面向好推动公司收入规模重回扩张区间。1）消费电子领域：功率继电器、信号继电器等产品受益于促消费政策，同比实现迅速增加。预计全年维持稳健增长态势。2）工业装备领域：随着主要客户库存消耗完毕，工业继电器市场需求景气度呈现持续恢复状态。预计下半年延续复苏趋势。3）电力能源领域：受北美智能电表装表周期性回落影响，电力继电器同比基本持平；但在25H1新能源抢装效应后预计下半年有所回落。4）汽车交通领域：弱电汽车继电器受益于国内市场及自主品牌的份额提升，同比迅速增加。高压直流系列新产品维持高市占率，同时高容量控制盒产品开拓顺利。 “75+战略”稳步推进，积极培育新增长曲线）低压电器受国内建筑配电市场不景气及关税抚动海外发货节奏影响略有下滑；2）薄膜电容器同增31%；3）连接器同比略有增长；4）电流传感器同增36%；5）陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证，积极地推进标杆客户项目及新客户导入。 Q2毛利率环比改善。受益于规模化效应及人效提升等因素对冲高位材料成本效应，毛利率呈修复趋势。汇兑受益下期间费用率处于历史低位。 投资建议：公司作为全球继电器领域有突出贡献的公司，战略布局优势显著，既有增速可观的高压直流继电器等，也有提供强势现金流的电力继电器等，同时积极开拓新品类新领域，未来空间可期。预计公司2025-2027年营收分别为162/184/199亿元；归母净利分别为18/21/27亿元，EPS1.3、1.4、1.8元/股，对应PE19x/16x/13x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格持续上涨、新产品开发没有到达预期等风险

  宏发股份(600885) 事件：公司发布2025半年度业绩，公司2025上半年实现盈利收入83.5亿元，同比+15.4%，实现归母净利润9.64亿元，同比+14.2%，实现毛利率34.2%，同比-0.5pct；净利率15.3%，同比持平。对应2025Q2公司实现盈利收入43.6亿元，同比+26%，环比+9.5%，2025Q2实现归母净利润5.5亿元，同比+13%，环比+35%。Q2毛利率34.6%，环比+0.9pct，Q2净利率16.8%，环比+3.1pct。 国信电新观点：公司作为继电器行业全球有突出贡献的公司，同时不断的提高全球市场占有率，实现业绩稳步增长。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.39/21.21/23.39亿元，同比+19%/9%/10%，EPS分别为1.33/1.45/1.60元，对应估值分别为18.4/16.8/15.3倍，维持优于大市评级。 风险提示：下业需求增速没有到达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本没有到达预期的风险。 评论： 7月29日，公司发布2025半年度业绩，公司2025上半年实现盈利收入83.5亿元，同比+15.4%，实现归母净利润9.64亿元，同比+14.2%，实现毛利率34.2%，同比-0.5pct；净利率15.3%，同比持平。对应2025Q2公司实现盈利收入43.6亿元，同比+26%，环比+9.5%，2025Q2实现归母净利润5.5亿元，同比+13%，环比+35%。Q2毛利率34.6%，环比+0.9pct，Q2净利率16.8%，环比+3.1pct。 受益于新能源汽车行业需求高增，高压直流继电器景气度高。1)高压直流继电器方面，公司在手订单饱满，不断巩固市场龙头地位，公司披露目前全球市占率高于40%，整体受益于新能源汽车产销总量快速地增长，业务收入同比持续快速地增长，且新能源汽车高压控制盒项目顺利推进。我们预计2025年高压直流继电器业务贡献收入同比增速达到35%-40%。 传统行业继电器稳步增长。1）家电继电器方面，2025上半年整体景气度延续，且旺季提前，公司下游客户较为稳定，且家电国补持续，全年行业需求有望维持稳步增长，我们估计2025家电用继电器出货同比增长5%-10%；2）新能源光储继电器方面，受益于2025年上半年国内光储行业抢装及海外出口抢运潮，该行业实现同比快速地增长，随着亚非拉等新兴市场光储需求持续旺盛，公司海外项目不断拓展，我们预计该业务公司维持快速地增长，我们预计2025年公司新能源光储继电器保持35%-40%同比增速；3）汽车继电器方面，2025年受益于新能源汽车行业快速地增长，且同时公司市场占有率持续提升，我们预计2025年该业务公司保持15%-20%同比增速；4）电力继电器方面，2025上半年需求量开始上涨放缓，预计后续伴随新兴市场需求量开始上涨，该业务有望维持增长，我们预计2025年该业务有望保持5%-10%同比增速。 公司新产品有望迎来持续放量。公司在推动主营继电器业务实现高水平发展的同时，促进低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品扎实发展。目前部分产品已开始在各类下游拓展应用，部分产品已经通过认证，后续公司新产品有望迎来持续放量。 投资建议 维持盈利预测，维持优于大市评级。公司作为继电器行业全球有突出贡献的公司，同时不断的提高全球市场占有率，实现业绩稳步增长。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.39/21.21/23.39亿元，同比+19%/9%/10%，EPS分别为1.33/1.45/1.60元，对应估值分别为18.4/16.8/15.3倍，维持优于大市评级。

  宏发股份(600885) 主要观点： 业绩 公司发布2025年半年度报告，实现盈利收入83.47亿元，同比增长15.43%，实现归母净利润9.64亿元，同比增长14.19%，实现扣非归母净利润9.27亿元，同比增长17.85%，毛利率为34.24%，同比-0.54pct。 分季度看，2025Q2实现盈利收入43.64亿元，同比增长15.51%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长13.25%，实现扣非归母净利润5.46亿元，同比增长20.52%。毛利率为34.67%，同/环比分别+0.03/+0.90pct。 电磁继电器持续领跑，高压控制盒同比快速地增长 公司继电器产品2025H1实现盈利收入76.14亿元，同比增长17.26%，公司“7”类继电器产品的优点进一步巩固和扩大。随只能家居、工业自动化、光伏领域的强劲增长、全球电表智能化、汽车智能化和新能源汽车的快速发展等电磁继电器市场仍保持良好的发展形态趋势，公司市占率位列全球第一。报告期内，新能源汽车产销总量快速地增长，公司高压直流系列新产品具备明显的综合竞争优势，并且顺应下游需求升级持续迭代，同比持续快速地增长。新能源汽车高压控制盒项目推进顺利，同比快速地增长。 “5+”新门类产品扎实发展，市场拓展不断取得新突破 开关电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等“5+”产品扎实发展。其中，薄膜电容器发货同比增长31%，电流传感器发货同比增长36%，陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证，后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入，有望逐步步入稳定的良性发展轨道。 投资建议 我们预计25-27年收入分别是163.71/188.92/217.70亿元；归母净利润分别为19.61/22.81/24.87亿元，对应PE分别18.3/15.7/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险；公司订单交付没有到达预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张没有到达预期；公司新业务扩张不及预期。

  宏发股份(600885) 投资要点 25Q2营收同比+16%、归母净利润+13%、业绩符合预期。公司25H1营收83.47亿元，同增15.43%；归母净利润9.64亿元，同增14.19%；其中25Q2营收43.64亿元，同增15.51%；归母净利润5.53亿元，同增13.25%。25H1毛利率34.24%，同比-0.54pct，归母净利率11.55%，同比-0.13pct；其中25Q2毛利率34.67%，同比+0.03pct，归母净利率12.67%，同比-0.26pct，原材料价格大大上涨&部分产品竞争加剧下，公司通过规模优势、提升人效、产品结构优化部分对冲，毛利率保持稳定，业绩实现稳健增长，符合市场预期。 高压直流&工业超预期增长、依托技术优势、份额持续提升。1）高压直流继电器：海内外主机厂销量大幅度的提高，公司依托技术优势，在大电流、高压化趋势下地位逐步提升，同时欧洲市场景气度较高，客户基本实现全方面覆盖，我们预计25年收入增速维持40%+；2）工业继电器：海外大客户去库结束、开启补库，其中欧洲体现较为明显，同时内需也在复苏中，我们预计其中新能源相关客户增长较快。 新能源&汽车&信号增势延续、保持迅速增加。1）新能源继电器：25H1抢装潮&去年低基数下实现快速地增长，预计H2随计算机显示终端海外项目拓展&行业反内卷&公司新产品应用增势延续，我们预计25年收入同增40%；2）汽车继电器：23H2以来周期持续向上，市场需求增速较快，公司份额持续提升；3）信号继电器：下游新能源、检测设备、医疗、温控器需求量开始上涨，公司订单饱满，预计H2增势延续。 家电&电力表现稳健、地位稳固。1）家电继电器：25H1整体景气度前高后低，旺季提前，但公司在头部客户地位稳固，预计后续随国补持续、夏季高温等因素，H2维持平稳增长；2）电力继电器：高基数导致需求放缓下，国内增量渐显同时新兴市场回暖，有望随H2基数下降保持稳定增长。 “75+”战略高水平质量的发展、动能多元。1）低压电器：公司持续开拓新能源、电网市场，随公司产品解决方案能力逐渐增强，预计H2有望逐步恢复增长；2）其他新品：薄膜电容器车载领域推进顺利，Q2起逐步上量。熔断器中，新能源部分领域产品已导入标杆客户，场景逐步拓展中。电流传感器增速边际放缓，系海外电表去库，国内未见明显修复。展望未来，公司新品类、新领域持续快速拓展，长期看业务规模有望达5亿元。 期间费用管控得当、现金流大幅度的增加。公司25H1期间费用率16.35%，同比-1.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/9.01%/4.53%/-0.14%，同比-0.23pct、-0.26pct、-0.13pct、-0.87pct。25Q2末公司存货30.82亿元，较25年初-12%，合同负债0.59亿元，较25年初+26%。25Q2经营性现金净额12.23亿元，同比+38%。 盈利预测与投资评级：维持25-27年归母纯利润是19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为17x、15x、13x，考虑到宏发全球龙头地位，给予26年25x PE，目标价39.7元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

  宏发股份(600885) 事件：公司2025H1年实现营业收入83.47亿元，同比+15.43%；归母净利润9.64亿元，同比+14.19%；实现扣非归母净利润9.27亿元，同比+17.85%。2025Q2公司实现营业收入43.64亿元，同比+15.51%；归母净利润5.53亿元，同比+13.25%。 点评： 继电器产品稳步增长，龙头地位稳固。1）2025H1消费电子继电器稳步增长，信号继电器迅速增加；2）工业装备领域，工业继电器景气度持续复苏；3）2025H1电力继电器业务同比持平；4）汽车领域，随着电动化的持续，高压继电器持续高增，我们大家都认为未来随着欧洲新能源车车渗透率上升，公司高压直流继电器有望维持高增态势。 五大新门类产品扎实发展。1）低压电器领域，公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展；2）连接器方面，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星网络技术试验卫星的发射，进一步验证了产品的质量的可靠性，未来公司将持续完善连接器全产业链体系；3）2025H1，公司电流传感器发货同比增长36%，公司薄膜电容器发货同比增长31%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.7/22.7/26.0亿元，同比增长21%、16%、15%。截止7月30日市值对应25、26年PE估值分别是18/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求没有到达预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

  宏发股份(600885) 事件：2025年7月29日，公司发布2025年半年报，25H1公司实现收入83.47亿元，同比增加15.43%；归母净利润9.64亿元，同比增加14.19%；扣非归母净利润9.27亿元，同比增加17.85%。单Q2情况去看，公司25Q1实现收入43.46亿元，同比增加15.51%；归母净利润5.53亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.46亿元，同比增加20.52%。盈利能力方面，公司25Q2实现毛利率34.67%，同比提升0.03pct；实现净利率16.82%，同比提升0.01pct。 经营效率持续提升，研发持续推进。经营效率方面，25H1公司经营效率指标人均销售回款65.4万元，同比增长8.9%。研发方面，公司完成新品研发项目462项，完成率90%，其中“5+”产品研究开发项目占比近45%。产品技术创新与知识产权布局协同推进，2025年度上半年专利申请587项，同比增长10.55%。 继电器各下游需求向好。公司主营继电器整体趋势良好。1）消费电子领域： 整体实现良好增长。其中家电领域与头部品牌紧密合作，发货稳定增长。信号继电器主要使用在的市场需求均有所提升。2）工业装备领域：客户库存消化完毕，工业继电器景气度复苏，发货同比呈献快速地增长趋势。3）电力能源领域：电力继电器同比持平，主要系北美市场周期性回落等影响。新能源领域快速地增长，公司有关产品在头部客户中的份额稳中有升。4）汽车交通领域：公司汽车弱电继电器产品受益国内市场及自主品牌份额提升，同比迅速增加。新能源高压直流继电器竞争优势显著，同比持续快速地增长。同时新能源车高压控制盒项目顺利推进。 新门类持续推进，捷报频传。1）薄膜电容：25H1发货同比增长31%，家电、新能源、电力电子、车载等领域均有应用。2）连接器：25H1发货同比略有增长，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星网络技术试验卫星的发射，进一步验证了产品的质量的可靠性。3）电流传感器：25H1发货同比增长36%，未来随着电流传感器产品应用领域进一步拓展，业务增长动力有望进一步丰富。4）熔断器：25H1公司的陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证，体现了产品综合性能指标的竞争力。后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入，有望逐步步入稳定的良性发展轨道。 投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司25-27年的营收分别为164.12/189.04/218.47亿元，增速分别为16.4%/15.2%/15.6%；归母净利润分别为19.15/22.69/26.80亿元，增速分别为17.4%/18.5%/17.7%。7月29日收盘价对应公司25-27年PE分别为18/15/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发的风险，需求没有到达预期的风险，竞争加剧的风险。